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威胜集团借力智能电网 以智取胜予中性评级
DQZHAN讯：威胜集团借力智能电网 以智取胜予中性评级
受益智能电网投资和电网投资中标率增加

根据《国家电网智能化规划总报告》，智能化投资占电网投资将由“十一五”的 6.19%提高至“十二五”的 11.67%，至“十三五”达到 12.5%左右。目前国内智能电表用户约2.5 亿户，渗透率不足 40%。计及电表 5 年的使用周期，我们预计“十三五”间智能电表投入总额总额将达到 3059 亿元左右，较“十二五”增加 7.5%。截至目前，公司于年内已夺得国家电网集中招标累计约 8.46 亿元合约，已达到去年全年金额的 88%。2011-2014 年上半年公司中标国家电网和南方电网电网投资金额 23.7%-45.3%，每次中标金额排名皆在前列位置，表现稳健，而且公司占三相表国内 70%的市场份额，并拥有 0.2s 的*高精度，因此将稳定受益于智能电网的建设和农村电网改造升级。

借力西门子开拓庞大海外市场

Research and Markets 指出全球智能电表基础设施市场预计从 2014 年的 93.19 亿美元增长到 2019 年的 200.29 亿美元，市场年复合增长率达 16.5%。另外 Pike Research 表示 2014-2024 年，东南亚国家将部署 3730 万只智能电表，投资总额达到 88 亿美元;配电系统自动化或者配电网络软件监控、通讯等投资将达到 25 亿美元;其他智能电网领域的投资达到 22 亿美元，合计复合年增长 27.6%。公司已经稳定进入印度尼西亚、孟加拉国，在南非、巴西实现供货，并通过与西门子组成的合资公司，及华为、中兴的合作进一步寻求海外发展机会， 开拓越南、荷兰、墨西哥等国家。出口销售占公司上半年收入 6%，公司的长远目标为 20-30%。

阶梯水价和燃气使用比例上升激发非电智能计量业务

政策要求 2015 年底前所有设市城市原则上**实行居民阶梯水价制度，并要求户表改造推行智能化管理，并提供资金支持 ，这将有利于集团在 AMI 水务业务方面的发展。公司的水、气、热产品客户数目已有 100 家，包括省级水司、燃气公司、发电厂、房地产、医院、机场、地铁、学校、商场等，在低、中、**市合场占有率分别为 7-8%、20-30%和 70-80%。水表和燃气表的收入增速达到 65%，而目前水表和气表智能表只占采购量的 10%，考虑到民用燃气、加气站数目和电动汽车充电设施的增长，我们认为流体测量设备业务有可能出现爆发性增长。
配电网的自动化与智能化的市场需求空间巨大

中国中国配电网自动化率约10%，远低于发达国家 50-60%水平。随着未来新能源规模与应用范围的不断扩大，配电智能占智能电网投资比例有望由 10%上升至 17.5%。集团的智能配用电系统及解决方案(ADO)业务包含智能配用电装置(SDD)、智能配用电解决方案(SDS)和能效解决方案(EES)三方面的服务，乎合市场需求。公司在今年 5 月份收购了湖南开关有限公司及武汉百楚科技有限公司，增强公司在 ADO 业务的运作能力。管理层预计 ADO 业务在 2014 年将占公司整体收入的 10%，而 3 年内其收入占比更会提升至30%，复合年增长 30%以上。目前公司 ADO 收入中 40%来自国家电网，凭借西门子的数据管理技术和其在中国**合作伙伴的优势，未来有望获得更多国家电网的订单。

每股盈利複合年增长15%;现价已反映合理估值

我们测算公司 2014/2015/2016 年每股盈利分别按年增长17.9%/15.9%/14.2%至0.64/0.74/0.85 港元。根据同业 2015 年平均预测市盈率12.4 倍，公司的合理估值为港7.54 元，现价已反映合理估值，評級為中性。
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