DQZHAN讯：土耳其燃煤发电项目基准收益率及其他指标评估报告
土耳其燃煤发电项目基准收益率及其他指标评估报告(简版)
孙小兵
2018年5月21日
(来源：孙小兵 作者：孙小兵)
目 录
1 评估背景
2 边界条件
3 评估模型及结果
4 其他情况
4.1 主要经济指标(当前值)
表5-1 土耳其主要经济指标(当前值)
4.2 经常账户
4.3 资本账户
4.4 储备账户
4.5 跨境直接投资(FDI)
图5-1 土耳其外国直接投资净流入(2000-2016年)
4.6 外债总额
图5-2 土耳其外债存量(2000-2016年)
4.7 经济增速预测
图5-3 土耳其经济增速(1980-2023年)
4.8 通货膨胀预测
图5-4 土耳其通货膨胀率(1980-2023年)
4.9 各类电源装机容量变化情况
图5-5 土耳其各类电源装机容量(1980-2015年)
4.10 各类电源利用小时数变化情况
图5-6 土耳其各类电源利用小时数(1980-2015年)
4.11 居民、工业用电价格与通货膨胀
表5-2 居民、工业用电价格与通货膨胀指数
5 主要结论
1 评估背景
跨境投资项目基准收益率(用于评价项目的经济可行性)与如下因素有关：
(1)投资货币的资金成本率。
(2)项目所在国的机会成本率。
(3)项目所在国平均风险收益率(与风险缓释成本率联动调整)。
(4)投资货币的通货膨胀率。
(5)汇率互换损失率。
(6)资金跨境流动成本率。
(7)风险缓释措施及风险缓释成本率。
(8)项目所在国经济发展预期调整系数。
(9)行业调整系数。
不同国家、不同项目、不同投融资架构、不同风险缓释措施和分担机制项目的基准收益率均不相同，宜对具体项目进行专项研究。
2 边界条件
(1)项目的股权、债权资金均来自中国。
(2)不设置中间控股公司(离岸公司)。
(3)投资货币为美元。
(4)项目公司经营收入为里拉，可自由购汇(美元)转出。
(5)项目公司按会计准则及相关法律法规可“分红”时，要“应分尽分”，且及时购汇转出。
(6)由于尚未确定项目的投融资架构，在基准收益率评估时，有关边界条件按“包络”考虑。
(7)所测算的项目基准收益率为项目公司资本金财务内部收益率的“基准值”，当项目公司资本金财务内部收益率不低于本次测算的基准收益率时，可认为项目“经济可行”。
3 评估模型及结果
本报告建立了8参数模型，对在土耳其投资燃煤发电项目的基准收益率进行了初步评估，评估模型如下：
式中：
—资金成本率及机会成本率的较高值。
—全社会平均风险收益率(平均风险定价)。
—投资货币的通货膨胀率。
—汇率调整系数。
—资金跨境流动成本率(预提所得税、因税率差异导致补缴所得税、离岸公司成本、结汇费用等)。资金跨境流动成本对收益率的影响需根据投融资架构进行测算，其边界条件取值考虑如下因素：投融资架构、多层架构的经济模型、《中华人民共和国政府和投资项目所在国对所得避免双重征税和防止偷漏税的协定》(不设置离岸公司)、多边税收协定及离岸公司成本(设置离岸公司)、投资项目所在国税制、中国与跨境投资有关的税制等。根据中国、土耳其税收协定，股息和利息的预提所得税为10%。本次测算采用估算值，资金跨境流动成本率暂定为0.9%。
—风险缓释成本率(政治险、商业险、其他风险缓释成本等)。
—行业调整系数(参与市场竞争，行业调整系数暂按0.0%考虑)。
—发展预期调整系数。
根据上述模型，得出中国跨境投资土耳其燃煤发电项目的基准收益率为23.07%。理论上，中国投资人在土耳其投资燃煤发电项目的资本金财务内部收益率达到23.07%及以上时，可抵消跨境投资成本，并可对抗相关风险。
4 其他情况
4.1 主要经济指标(当前值)
表5-1 土耳其主要经济指标(当前值)
4.2 经常账户
2002~2016年，土耳其经常账户全部为“赤字”，累计赤字为5017.7亿元，约相当于2016年GDP的58.1%。(中国自1994年以来，经常账户全部为“盈余”)。
1974~2016年，土耳其净货物贸易均为“赤字”，即，土耳其货物贸易的进口总值连续42年大于出口总值，货物贸易长期逆差。
4.3 资本账户
2007~2016年，土耳其净资本账户除2016年为“盈余”外，其余均为“赤字”。
4.4 储备账户
2013年以来，总储备(含黄金)持续减少，至2016年为1059亿美元，可支付进口的月数为5.6个月。
4.5 跨境直接投资(FDI)
图5-1 土耳其外国直接投资净流入(2000-2016年)
4.6 外债总额
图5-2 土耳其外债存量(2000-2016年)
2016年，土耳其外债存量为GDP的47.0%，处于较高水平。
4.7 经济增速预测
图5-3 土耳其经济增速(1980-2023年)
4.8 通货膨胀预测
图5-4 土耳其通货膨胀率(1980-2023年)
4.9 各类电源装机容量变化情况
图5-5 土耳其各类电源装机容量(1980-2015年)
4.10 各类电源利用小时数变化情况
图5-6 土耳其各类电源利用小时数(1980-2015年)
4.11 居民、工业用电价格与通货膨胀
表5-2 居民、工业用电价格与通货膨胀指数
5 主要结论
(1)跨境投资土耳其燃煤发电项目的基准收益率为23.07%。理论上，中国投资人在土耳其投资燃煤发电项目的资本金财务内部收益率达到23.07%及以上时，可抵消跨境投资成本，并可对抗相关风险。
(2)土耳其经常账户长期赤字，且规模较大，将导致其无法维持本币稳定。预计土耳其里拉的贬值及国内高通货膨胀形势将长期持续。
(3)土耳其债务规模较大，加之经常账户长期赤字，应防止债务危机及可能出现的大规模外资撤离。
(4)根据IMF预测，未来一段时期(2019~2023年)，土耳其GDP年均增速预计不超过4.0%。
(5)2011年以来，土耳其火电机组利用小时数处于下行通道。
(6)2013年以来，土耳其居民用电和工业用电价格增速均远低于通货膨胀速度。
