DQZHAN讯：天使投资开抢VC的饭碗
早期创业受投资人关注是每一个创业者的愿望，但有时候这种关注对创业者而言也是种说不出口的负担。

吴旭（化名）*近就有点烦，今年过完年后原本顺利启动的A轮融资却在临门一脚有了变数，而变数的起因正是天使投资方与VC方因项目投资发生了直接的冲突。“两方都想争着当A轮领头方，谁都不肯让步，我夹在中间左右为难。”吴旭很是无奈。

天使想领投

技术出身的吴旭曾经有着在世界知名500强企业担任技术高管的经历，由于看好可穿戴设备领域软硬结合的发展机会，去年年初他从大企业稳定的体制中走了出来，开始创业。去年年中，吴旭获得了一笔来自天使投资机构的投资，资金被大部分用在了技术研发上。眼看着技术趋于稳定，下游合作方也已谈妥，硬件设备在经过测试后也到了大规模向市场推出的阶段，但企业账面上已负担不起这笔生产费用。

为此，2014年春节过后，吴旭特地找了财务顾问，准备A轮融资的事宜。今年资本市场趋于回暖成为不少企业融资的好年头，吴旭也赶上了这一波，三四个月的时间里约谈了不少投资机构，其中不乏知名VC，用他自己的话来说，多亏技术及产品争气，项目在融资这件事上没有冷场。

不久前，吴旭与某知名VC机构谈定了A轮估值，眼看着投资协议即将落笔，吴旭接到了天使投资机构的电话，明确告之要领投A轮，这让吴旭一下子傻了眼，这是他不曾想到的。“那家VC机构也已明确表示要主投，并不愿意做跟投方。”这让吴旭很是为难。

据《**财经日报》记者了解，在企业进入下一轮投资时，其前一轮主要投资方有投资优先权，但从现有的大部分案例来看，通常的做法是前一轮的主投方会采取跟投下一轮的方式以表示对项目的持续看好。

虽然上述天使投资机构的做法在业内并不多见，但作为股权投资产业链*前端的天使投资人及天使投资机构，近两年来的活跃却是有目共睹的。特别是在去年VC/PE市场整体不景气的大背景下，天使投资逆势崛起，无论在投资案例数量还是投资规模上均一路看涨。而今年上半年，国内天使投资则延续了去年的活跃态势。

根据投中研究院信息统计，今年上半年共披露天使投资案例199起，总投资金额11.22亿元，投资规模已经超越去年全年水平。

VC正面交锋

“这两年许多中国的天使投资人或是天使投资机构都太活跃了，明显感觉到他们与我们VC的竞争越来越激烈。”一位不愿透露姓名的某外资VC合伙人告诉记者。

据他介绍，以往天使投资与VC是接力的关系，在企业进入A轮或是B轮早期阶段，不少项目的天使投资方就会溢价全部退出或是退出一部分，让VC来接盘。但上述合伙人直言，现在的情况却是，天使投资方认准的项目可能就会一直持有，甚至不管企业是处于哪个投资阶段都会投，就差布局全产业链投资模式了。

天使投资开始抢VC的饭碗，这显然是VC们不愿看到的局面。对此，上述合伙人直言：“以往很多VC在做投资决策时，都会把项目是否有天使投资进入作为其中一个参考的指标，但现在我们的做法就是与其看他们投不如我们自己先提前一步。”

据他透露，他所在的机构已成立了一只小微基金，同时启动对创业项目的孵化机制，组建专门的团队，目的就是希望借此聚拢更多的初创企业资源，以此来对抗天使投资。“我们现在也会投300万元以下的项目，甚至几十万元的项目。只要自己孵化得好，完全可以在A轮继续投。”

在记者对天使投资人及天使投资机构的采访中也发现，他们眼下的投资也已变得相当灵活。“投资说到底还是一门投资生意的买卖，关键还是要看这个买卖是否赚钱。”某天使投资机构的一名负责人向记者直言，“天使阶段往往是去赌一个**的、有巨大爆发性增长的商业模式，以及一个靠谱的创业团队，但现在随着天使轮和A轮的间隔越来越短，其实很多时候天使与VC判断的东西会越来越接近。”

他说：“现在天使投资都不差钱，企业在天使阶段的投资虽然主观的东西会更多点，但如果天使看好这个项目，不太可能轻易退出，放手给下一轮的VC，还是会想要占大头，天使投资的特点就是多元化，如果我分散投给10个项目，其中赌成一个那整体的回报就都有了。”

虽然资本间的竞争无可厚非，但容易在一定程度上影响企业的发展。

吴旭虽在天使投资方与VC方两者之间协调，但天使投资方执意要在A轮领投，一怒之下，VC方决定放弃投资。“越是知名的VC在谈判时越是难搞，他们对于一些条款要求都相当苛刻且坚持。”吴旭说，让VC*终决定放弃的原因除了跟投方只占少量的投资额，占股比例会产生变化外，跟投方不享有被投企业的管理权是主因。

一般而言，投资后对被投企业的管理主要由主投方进行，而跟投的基金往往只作为财务投资者，不参与被投企业的管理。“这家VC不愿意以跟投的形式进入，他们更喜欢自己领投以便能把控住项目。”吴旭无奈地说，“大家都想做大哥，不想做小弟，搞得我们很被动。”

目前，由于天使投资方领头的A轮资金未达到预期的数额，吴旭说他不得不再寻找愿意跟投的VC机构，原本预计在年中完成融资，9月份产品上市的计划被迫延后。

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【美国天使投资如何玩】

在美国，天使投资更像是一个群体的投资行为。根据罗盛*新的调查，美国有约75.6万天使投资人，但这并不意味着他们有着同等的投资机会。在过去的15年里，美国的天使投资人通过加入各种天使集团来获得上等的投资机会。而如果单枪匹马，个人得到的投资机会往往很少。

根据Angel Capital Association的数据，美国和加拿大有超过330个天使集团活跃在创业社区中。

那么，天使投资集团究竟是如何来工作的？它的优势究竟在哪儿？股权众筹平台Rock The Post联合创办人Tanya Prive以自己和他人联合创办的Rock The Post股权众筹投资平台为例，在这个平台上每周会审查500多家创业企业，替加入平台的天使投资人完成大部分尽职调查，审核投资项目，以提高向天使投资人展示的企业质量。

而在这个过程中，企业需要经历层层的筛选。首先创业者需上传商业信息（BP、执行总结、财务信息、投资者演示文稿等），当所有内容都成功上传之后才能提交申请。

其次，创业者提交的申请会被审核，平台的商业分析团队将决定是否有必要进行下一步，即帮助创业者更好地展现其独特性以及做好对未来的预期规划。

之后的这份创业企业名单将发往由4人组成的投委会，这个投委会的成员都有超过28年的投资经验，经手的投资金额超过25亿美元，且都是活跃的天使投资人，他们将检查创业企业的财务状况、法律结构和条款。如果通过了投委会的尽职调查，他们会给创业者安排时间进行电话会议，询问更多问题，对企业有更**的了解。

*后通过上述环节后，企业名字才会出现在这个众筹平台上，而在平台上注册、经过认证的天使投资人便可以与企业创始人进行交流，然后考虑投资。通过这样的方式来提高天使投资人的投资成功率。

不过，在Tanya Prive看来，加入天使集团也有一定的弊端，比如要求出席集团的活动，与集团的网络保持联系等。此外，绝大多数天使集团会以成员的出勤进行筛选，每次都会花费天使投资人数小时的时间。另一个要求就是加入集团的天使投资人每年必须投资一定额度的资金。例如，纽约天使集团需要每个天使投资人每年*少投资5万美元。

除此以外，随着早期投资的愈演愈烈，一家名为Upside的新基金也自创了一种新的运作模式，即只做种子轮投资，所有被该基金投资过的创业者，都会成为基金的合伙人，基金退出获得收益时，这些创业者可以从整只基金的Carry中抽成。Upside创始合伙人Goldman认为，此举能让创始人之间很好地帮助到彼此，通过这种机制让Upside投资过的创业者更好地融为一个整体。而在外界看来，这种方式既能绑定一批优良的创业者，同时也能用未来收益作为砝码提高基金在争抢好项目时的竞争力。

考夫曼基金会收集的数据显示，天使投资人的天使投资*佳回报率为2.5倍，虽然比预测的乐观回报率少了50%，但是比风险投资的回报率更具竞争力。一组值得注意的数据是，美国去年创办的5万家获得种子资金的公司，只有600家获得了风险投资。

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